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歌尔股份最新消息 智能音箱题材大涨

智能音箱题材大涨,共达电声冲击涨停,歌尔股份大涨6%,全志科技、信维通信跟涨。

 

声学(语音)是智能设备人机交互的重要接口。公司作为全球声学龙头,技术积累雄厚,充分受益于智能设备的创新。
公司目前业务分为三大类:
①精密零组件:即各种声光电零组件产品,主要包括微型麦克风、微型扬声器、扬声器模组、天线模组、 MEMS传感器及其他电子元器件等;
②智能声学整机:包括有线耳机、无线耳机、智能音响等产品;
③智能硬件:包括可穿戴产品、VA/AR、游戏机等产品。
从营收和利润释放节奏来看,无线耳机在2019-2020年爆发,智能音箱和游戏机预计2020年大规模起量,VR/AR产品预计在2021年开始快速起量。
1、精密零组件
上半年该业务实现营收39.34亿元,同比下滑2.71%;毛利率24.71%,同比下滑3.87个百分年。
受宏观经济疲弱、智能手机功能升级边际效应减弱影响,智能手机换机周期明显拉长。根据IDC数据,上半年全球智能手机出货6.44亿部,同比下滑4.4%;中国智能手机出货1.8亿部,同比下滑5.4%。类似的还有电脑、笔记本和平板等。
由于全球消费电子步入存量市场(甚至还在下滑),处于寡头竞争格局的声学市场,陷入了囚徒困境。
市场整体在增长时,巨头们都在着力开拓新的市场,能轻易实现增长。而当市场的潜力被充分挖掘,陷入存量竞争(甚至下滑)时,各巨头为了增长,必须去抢占对手的市场份额,价格战不可避免。这导致公司精密零组件业务毛利率在上半年出现了下滑。
公司精密零组件快要分为声电光三大市场。
①声学:公司精密零组件中业务量最大的一块。分为手机的和非手机的两部分来说。
非手机的部分:包括speak、receiver、耳机上的driver、大喇叭,speak/receiver在非phone的部分一直比较稳定,主要用在MacBook等产品上。driver前两年用于有线耳机,而这两年无线耳机增长较快,尤其在苹果无线耳机上基本是接近独供的,有小1个亿的需求。还有就是大喇叭,智能音箱为主。Speak/receiver和driver的利润还是比较稳定的。
手机部分:分为大客户和安卓客户。在安卓客户中,公司基本占据40%以上的份额,如华为、小米等;目前在三星的份额大概在20%左右,下一年就会扭转成为一供,因为下一代产品就会拉动;在Vivo和OPPO的份额也在逐渐提升。因此整体在安卓客户的份额和客户之间的合作都比较顺利。
真正的业务压力来自于苹果,苹果存在的几个问题:1)他们的数量比去年相比,会有所下降;2)苹果的声学到今年没有升级,单机价值下降。公司今年的业务同比下降了20%。对苹果来说,公司的份额比较稳定,在40%左右,但整体来看,总量+单机价值的下降,使得这部分的零售会有一定的压力。
②微电子(MEMS)
主要产品为MEMS麦克风。
根据 DIGITIMES 数据, 2016 年全球 MEMS 麦克风出货量为 44 亿颗,前三大厂商楼氏电子、歌尔股份、瑞声科技合计约占 70%的市场份额。
受智能手机声学创新以及各种语音交互设备(智能音箱、无线耳机等)的带动,MEMS麦克风增速较快,2019年有望出货66亿颗。
歌尔股份凭借杰出的设计方案和成本优势,市场份额不断扩大。2018年公司MEMS麦克风出货量11亿颗,2019年有望增长60%,达到16-17亿颗,市场份额将超过楼市,成为全球第一。
放到全球MEMS市场来看,公司也成为全球MEMS前十的企业,是中国唯一一家。
除麦克风外,还有气压计和传感器的Sip封装。
MEMS气压计,主要用于无人机、航模等,现在70%的份额都是歌尔的,现在也做到了手表当中。该产品未来会提供一定的业绩弹性。
随着消费电子产品越来越精密,集成度越来越高,Sip封装需求增速很快。现在很多产品既用公司的元器件,也需要公司来做整机,如智能音箱和无线耳机等,所以公司也拓展了Sip封装业务。Sip/Aip封装也是消费电子的一个趋势,潜力较大。
公司在2018年同青岛崂山区政府共同投资67亿元建设集成式传感器项目,一期生产线建成后主要用于生产传感器、智能传感器和Sip封装模组等产品。
③光学
所有的VR/AR光学,公司都是全球第一的位置,如光学lens(透镜)和光机系统等。光学零部件,如光学lens的体量较小,几百万的出货量才一百多万的营收。
光机系统基本等同于VR/AR整机产品,这块体量大。VA/AR硬件未来也会成为千亿级市场。
总的来看,精密零组件受消费电子创新利好,市场需求在增加。
但公司有整机业务,相当一部分零组件增量业务被划分到整机了,所以精密零组件业务未来会有增长,但难呈爆发之势。
2、智能声学整机
①有线耳机
2018年营收50亿左右,其中来自苹果的收入为10-20亿元,占苹果需求的60%。
全球有线耳机市场已经陷入饱和,在无线耳机的压力下,有线耳机呈现量价齐跌的现象。
②真无线耳机(TWS)
这是公司今年业绩最大的驱动力。
TWS除了方便便捷外,还能与智能语音结合,成为人工智能时代人机交互的入口,并且随着更多的功能被整合进无线耳机,未来其渗透率将持续提升。
在苹果推出TWS并成功引领全球潮流后,Google、三星和华为等公司纷纷推出自家智能耳机产品,四大老牌耳机厂商森海塞尔、奥地利的AKG等也在奋起直追。
全球TWS出货量近三年呈现翻倍式增长,目前苹果TWS(AirPods)占据了一半以上的市场份额。
AirPods2017年出货量达到1300万副,2018年出货量达到2600-2700万,预计2019年为5100万,2020年达到8500万,2021年达到1亿以上
公司从2018年6月份开始为苹果代工TWS,全年出货230万副左右,营收15亿左右。
随着公司良率和产能提升,公司在苹果TWS的代工份额逐渐提升,预计今年将出货1200万副以上,年底做到30%的市占率。AirPods可以给公司贡献100亿美金左右的收入空间(按700元算),预计今年AirPods可以给公司带来84亿营收。
2019年四季度,苹果大概率会推出AirPods新品,一款是降噪版,一款是老版的延续。降噪版由立讯精密负责新产品导入,延续的老版由歌尔股份负责新产品导入。
利润率上,AirPods代工只有10%的毛利率。歌尔股份去年处于代工磨合期,业务是亏损的。2019Q1微利,5-6月份实现了5%-6%的净利率目标(立讯精密可以稳定做到7%-8%,精密制造能力确实要强于歌尔股份)。
除给苹果代工TWS外,歌尔股份也有给华为等安卓阵营代工TWS(单价约350元)。由于安卓阵营TWS采取ODM代工形式,毛利率要高于AirPods的EMS代工形式。
③智能音箱
国外来看,亚马逊最早于 2014 年推出 ECHO, 谷歌、苹果、微软、索尼等业余 17 年发布自家音箱;国内来看,京东最早于 15 年推出京东叮咚,小米、阿里巴巴、联想、喜马拉雅等于 17 年跟进,百度、华为于 18 年推出智能音箱。
据 Strategy Analytics, 2018 年 Q4 全球出货总量达到3850 万台,同比增长 95%。市场主要集中在亚马逊、谷歌、苹果等海外厂商手中。
2018年全球智能音箱出货量接近9000万台,到2020年有望达到2亿台。
但中国作为全球第一大消费电子产销国,智能音箱需求的快速爆发,带动了国产智能音箱厂商的崛起。
到2019二季度,阿里、小米和百度的份额快速提升至10%以上。
虽然智能音箱市场如火如荼,但公司智能音箱整机业务却不温不火——上半年营收小几亿,同比去年没什么变化。为什么?
这还是因为智能音箱单价太低,而且整机代工壁垒不高,利润薄,公司还是挑着客户来做的,比如苹果的HomePod。
综合来看,智能声学整机业务上半年实现营收52.03亿元,同比增长215.55%,净增长35.54亿元,这基本是无线耳机带来的。
我们初步判断,上半年airpods出货量约400万副,对应营收约26亿元;安卓阵营TWS出货量约400万副,对应营收约13亿元。
下半年,公司有望实现airpods出货800万副,对应营收约56亿元,取5-6%的净利率,对应2.8-3.36亿元净利;安卓TWS出货400万副,对应营收13亿元,取7-8%的净利率,对应0.91-1.04亿元。平均每季度净利1.86-2.22亿元。
智能音箱和有线耳机等其他业务预计全年营收较去年保持稳定,下半年实现营收37亿元。
3、智能硬件
主力产品为智能可穿戴产品(智能手表/手环等)和VR/AR等。
①智能可穿戴设备
智能可穿戴设备近几年增速非常快。
公司是华为、fitbit智能可穿戴设备的主要供应商。2018年,华为出货1130万台,同比增长147.3%;fitbit出货1380万台,同比下滑10%。华为成为公司此类业务的主要业绩增量来源。
2019年,华为智能可穿戴设备进一步爆发。2019Q2,华为在中国出货507万台,同比增长189.1%,市占率由2018Q1不足10%提升至22%,仅次于小米的22.9%。
受益于华为智能可穿戴设备爆量,公司此类业务今年营收有望达到40亿元。
②VR/AR
公司VR/AR的业务模式为ODM(原始设计制造商),会和客户在产品前期设计导入阶段就开始合作。这表明公司具备很强的VR/AR研发实力,同时一旦项目定下来,上产能也会很快。
公司VR/AR的客户主要为sony和oculus,这两家公司是全球VR头显龙头企业,索尼VR头显的单机价值200多美元。此外,公司也在和华为、三星、苹果等合作研发VR/AR。
竞争对手:广达(PC客户的VR头显)、和硕(谷歌、Oculus等,量在减少)、龙旗(小米+Oculus Go)。
2017年是VR/AR业务近年的高点,营收有50多个亿。
2018年整个VR市场从800万套降到了500万套,去年降的大部分的量都是降在了公司,索尼去年从300多万降到了100万多一些,这导致该业务去年营收只有26亿左右。
今年预计整个全球市场VR的量不会有增长,索尼应该还是100多万的一个业务量,所以整个VR的业务在2019年不会有什么增长,但是可能会有一些新的项目,如国内大客户(华为)、韩国大客户(三星)等。
但5G网络带来的大宽带和低延时可以大幅提升VR/AR的实际体验。据statista预测,2023年VR头显将增长至3670万台,AR头显也将从零增长至3190万台。
公司VR/AR领域的客户会集中在2020-2021年推出新产品,预计该业务将于2021年爆量,但今年预计同去年持平。
4、业绩预测
由于公司信息披露的不够,除无线耳机外,我们比较难以从两家的角度去分析各个产品的营收情况。
以下是对全年业绩的大致测算,其中airpods净利率5%-6%是公司在调研时说的,其他业务净利率取4%是因为公司历年下半年净利率都高于上半年(因为下半年营收更大,有规模效应)。
①精密零组件业务:市场竞争加剧,导致产品跌价,虽然有MEMS麦克风出货量高增长的带动,整体表现也并不乐观。不过在TWS和智能音箱等带动下,台系电声器件大厂,如美律及康控,近来经营越来越好。我们预期这块业务下半年营收与去年持平,对应营收59亿元,净利率下跌至4%,对应净利2.36亿元。
②智能声学整机:下半年,公司有望实现airpods出货800万副,对应营收约56亿元,取5-6%的净利率,对应2.8-3.36亿元净利;安卓TWS出货400万副,对应营收13亿元,取7-8%的净利率,对应0.91-1.04亿元。平均每季度净利1.86-2.22亿元。
智能音箱和有线耳机等其他业务预计全年营收较去年保持稳定,下半年实现营收35亿元,净利率取4%,对应净利1.4亿元。
③智能硬件:上半年受华为等智能可穿戴产品高增长,带动营收同比增加13.35亿元,预计下半年仍然可以维持这一态势,实现营收55亿元,净利率取4%,对应净利2.2亿元。
总体来看,下半年实现营收218亿元,净利9.67-10.36亿元。全年实现净利14.91-15.6亿元。
展望2020年,营收增长将主要由无线耳机贡献(TWS出货量可能翻倍),其次为智能可穿戴设备、PS游戏机(明年可能会代工整机)等;2021年营收增长将主要有VR/AR驱动。
5、风险提示
①近期有所缓和,美国对已推迟对电子类产品加征关税。但贸易战最终去向不定,尽管公司正在积极像越南转产以规避风险,但若是加征关税兑现,对公司短期经营还是会有负面影响,比如苹果转单或者压价。
②按照苹果用户两年的换机周期算,苹果在全球拥有4亿以上的忠实用户。假设这些用户中有50%的会购买airpods,且两年更换一次,则airpods销量稳定后每年大概为1亿副,预计2019年5000万+,2020年8000万+,2021年1亿+。
Airpods增速将逐渐下滑,虽然还有安卓阵营TWS的增量,但公司从2021年起必须要有其他业绩增量的来源,目前主要预期在VR/AR上。
所以VR/AR能否在2021年再次爆发就很关键。目前来看,很多大厂,比如索尼、oculus、苹果、华为等都有意向在2020-2021年再推VR/AR。具体还得看明年大厂的动作、5G与VR/AR的契合以及内容端的丰富。
③全球声学市场呈寡头垄断,在声学技术创新放缓的大背景下,市场容易陷入囚徒困境,导致产品跌价和存货贬值。
歌尔股份(中线)
行业2019营收/净利预测(亿)16-18年ROE(摊薄)估值
方法
(PE/
PS/
DCF)2019动态估值行业
历史
平均估值
电子零部件及整机制造净利15亿元(+72.8%)15.23%
14.36%
5.71%PE32.6公司历史PE(TTM)中位数为36倍
19-21年增长逻辑/业绩测算:
1、Airpods爆量+公司代工份额提升(年底达到30%),全年可以实现1200万部以上的出货量,提供近80亿营收增量。
公司还将继续扩大产能,以应对Airpods和安卓无线耳机的爆发式增长。
2、随着产量提升,公司良品率和利润率都有很大提升。一季度时Airpods微利(1%左右),5-6月份,公司Airpods代工已经有5-6%的利润率,预计可以进一步做到7%。
3、语音(声学)是智能设备的入口,如无线耳机、智能音箱、智能手表/手环等。公司作为全球声学龙头,充分受益于智能设备的创新,智能声学整机业务高增长。
4、5G将极大提升VR/AR的体验,预计2020-2021年全球VR/AR市场将向上迎来拐点。公司是全球主流VR/AR厂商的头显生产商,在全球都具备极强的竞争优势。
5、券商一致预期2019-2021年净利为12.51亿元/17.22亿元/22.14亿元,同比增长44.16%/37.73%/29.53%。
行业&公司天花板:
全球声学市场高速发展,其中声学器件市场规模超过千亿元,声学整机(耳机+音箱等)市场规模超过千亿元,VR/AR未来也将成为千亿级市场。
风险点:
1、中美贸易摩擦导致苹果转单或压价风险;
2、无线耳机过早进入饱和,增速不及预期;
3、VR/AR技术进展不及预期,无法在2020-2021年拐点向上;4声学市场价格战进一步加剧。
利益声明

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