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非对称非均衡股市交易

国信证券,奥士康,鹏鼎控股个股股票分析

国信证券(603030):在手订单充足 家居市场潜力大
类别:公司 机构:国信证券股份有限公司 研究员:周松 日期:2019-11-06
业绩稳健增长,在手订单充沛
2019 年前三季度公司实现营业收入54.4 亿元,同比增长20%;实现归母净利润1.6 亿元,同比增长26%,扣非净利润为1.4 亿元,同比增长21%。业绩基本符合预期。前三季度公司累计新签订单94 亿元,同比增长8.6%,分业务来看,全装修订单72 亿元,同比增长33%;公装订单和定制精装的订单下滑较多,公装订单3.5 亿元,同比下滑近50%,定制精装订单3.6 亿元,同比下滑80%。截至三季度末,公司累计在手未完工订单130 亿元,同比增长14%,订单保障比约2 倍,在手订单充沛。
毛利率有所下降,营运能力改善
公司2019 年前三季度毛利率为12.24%,同比下降0.27pct,净利率为3.81%,同比提升0.47pct。期间费用率为5.65%,同比下降1.2pct,其中管理费用率下降1.36pct 至3.76%,财务费用率提升0.26pct 至1.21%,销售费用率下降0.1pct 至0.68%。资产负债率为76.86%,同比提升2.2pct。实现经营性净现金流-1.7 亿,现金流较去年流出增加,去年同期为-0.9 亿元。
收入和利润保持高增长
分季度来看,公司18Q4、19Q1、Q2、Q3 分别完成营收19.8 亿元、11.1 亿元、23.2 亿元、20.2 亿元,分别同比增长21.67%、7.30%、40.44%、8.93 %;实现净利润1.3 亿元、0.5 亿元、0.5 亿元、0.6 亿元,分别同比增长15.29%、32.45%、37.44%、13.92%。由于去年三季度基数较高,三季度增速放缓。
投资建议:全装修龙头,逻辑逐步兑现,维持“买入”评级
如我们5 月初发布的深度报告《高成长低估值,全装修龙头乘势起航》的预测,公司利用传统业务的渠道资源拓展装修后市场,实现二次创业,今年前三季度家装订单1.6 亿元,同比增长4.5 倍,木制品订单1.7 亿元,同比增长2.6 倍。
公司已经实现了全产业链布局。公司订单充足,我们维持之前的盈利预测,预计公司19-21 年EPS 分别为0.65/0.86/1.13 元,对应PE 为10.6/8.0/6.1 倍。
对标尚品宅配等定制精装企业,我们维持之前的目标估值,认为公司的合理估值区间为16-18 倍,对应价格10.40-11.70 元,维持“买入”评级。
风险提示:应收账款坏账,房地产投资下滑,订单落地不及预期等。
奥士康(002913):拐点已现 二线龙头崛起
类别:公司 机构:西南证券股份有限公司 研究员:仇文妍 日期:2019-11-06
推荐逻辑:奥士康成立产能快速扩张,2018年产值22亿,位居内资12 名,年产能近400 万平。公司产品以大排版特质成为通讯、汽车、面板等领域的重要供应商,上市后公司产能加速扩张,5G 驱动通讯PCB 需求爆发,一线梯队厂商产能紧缺,大量中低层板订单溢出至二线厂商。19 年公司进行中高层干部变更,推动内部降本增效和产品升级,三季度业绩渐显拐点,盈利能力大幅改善,同时推出激励计划调动员工积极性,19-21 年业绩复合增速有望实现28%增长。
通讯板供不应求,订单溢出效应显现。流量驱动逻辑下基站端需求加速,5G 建设2019 年开启,深南沪电生益三家主力通讯板供应商产能利用率接近饱和状态,产品结构季度环比持续改善,高阶高速高频板占比大幅提升,推动企业盈利能力大幅改善,中低阶通讯板需求没有明显下滑,逐渐从一线梯队转移到二线企业,诸如景旺、崇达、奥士康等,产业链调研反馈二线PCB 公司19 年三季度开始逐渐承接来自华为中兴的基站订单,5G 的驱动效应逐渐开始扩散。
公司产品结构升级,高层板产值加速提升:公司成立以来一直主动调整产品结构,通过加大投入逐渐做更高层电路板,2019 年公司低端单双面板加速下滑,同时高层板维持高速增长,预计2019 年高层板产值占比超过80%。高层板售价从2015 年的670 元/平米提升至2018 年的730 元/平米,盈利能力持续改善。
管理改革渐显成效:2018 年公司上市后推行股权激励和员工持股双重激励计划,19 年上半年在中高层实行职业经理人制度,打破家族企业管理僵局,内部推行降本增效改革,加大自动化和智能化生产投入,公司19 年Q3 毛利率显著改善并预期将维持高位。
产能扩张有序推进,财务稳健助力长远发展。公司产能扩张遵循边建边投策略,扩张较为保守,以现金流为核心,降低财务风险,上市以来公司杠杆率持续下降,预计益阳三厂有望2020 年实现满产,肇庆项目有望2021 年投产。
盈利预测与投资建议。预计2019-2021 年EPS 分别为2.1 元、3.39 元、3.91元,未来三年归母净利润将保持34%的复合增长率。公司管理卓越,成长确定性强,按2020 年25 倍估值,目标价84.8 元,首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示:原材料价格上涨的风险;下游需求不佳的风险;产能建设不及预期的风险;行业竞争加剧的风险;大客户开拓不及预期风险;汇率波动风险。
鹏鼎控股(002938):月度营收创新高 四季度渐入佳境
类别:公司 机构:西南证券股份有限公司 研究员:仇文妍 日期:2019-11-06
事件:公司2019年10月合并营业收入36.9亿,同比增长11%,环比增长15.4%,公司1-10 月营收210.2 亿,同比增长2.1%。
10 月营收增长11%,iPhone 再超预期。iPhone11 发售以来,因定价偏低销量超出市场预期。苹果向供应商追加生产订单,iPhone 新料号供应份额四季度有所调整,因竞争对手良率进展低预期,公司料号份额四季度显著上升,当前在手订单饱满,四季度产能利用率有望超过去年同期,考虑去年11 月收入开始下滑,今年四季度营收利润有望恢复增长态势。
产品结构改善,消费电子续力成长。苹果引领消费电子创新,Airpods 作为TWS耳机龙头出货增长强劲(三季度Airpods 出货据测算接近翻倍增长),近期发布的降噪版Airpods Pro 市场反应较好,TWS 耳机有望加速成长。此外AppleWatch 增长态势良好,公司软板和主板供应中耳机手表占比持续提升,毛利结构改善明显。秦皇岛MSAP 工厂三季度投产以来产能爬坡顺利,自动化水平和良率均处于行业绝对领先水平,SLP 收入比例稳步提升。
SE2 发布渐进,公司业绩有望平稳过渡。苹果明年上半年有望推出SE2 机型,根据时间推测目前公司处于打样送检状态,预计公司一季度开始为新品备货,有望改善过往一二季度淡季局面。受定价策略改变影响,我们预计SE2 有望销量超市场悲观预期,iPhone 生态圈完善,创新力仍在,2020 年随着5G 手机推出,综合出货量有望恢复增长。
5G 终端周期开启,公司即将迎来量价齐升。苹果明年正式推出5G 手机,手机创新周期开启,单机ASP 加速提升,其中包括更多的FPC 和SLP 应用,公司有望从2020 年开启新的成长周期。5G 时代可穿戴设备有望加速增长,推动软板及SLP 需求增长。随着日系厂商在软板领域逐渐退出,公司的软板份额有望进一步提升,伴随公司自动化产线的改造,公司盈利能力有望逐季加强。
盈利预测与投资建议。2020 年5G 手机与消费电子共振,公司产品迎来量价齐升。我们对公司19-21 年归母利润预期分别为30.9、40.1、59.8 亿,对应估值分别为35x、27x、18x,维持“买入”评级。
风险提示:苹果手机销量下滑的风险;原材料价格上涨的风险;客户集中度高的风险;新技术进展不及预期的风险。

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