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非对称非均衡股市交易

贵州茅台570亿元股份无偿划转 券商依旧看好茅台股票

不飞则已,一飞冲天,用来形容贵州茅台今年的股价走势再合适不过了。
作为白酒行业当之无愧的行业老大,贵州茅台在此前股价曾几经起伏,但始终没有突破千元大关。而自2019年以来,贵州茅台股价持续上涨,自年初的不足600元一路走高,终于在6月27日成为A股市场二十年来首只千元股。
在突破纪录后,贵州茅台股价并未止住脚步,在上月攀至1241.61元/股的高价。不过,近期贵州茅台股价略有下滑,但仍稳稳维持千元以上。
实际上,贵州茅台在今年遭遇颇多负面消息,但其飙升的股价似乎并未受其影响。
例如,今年5月,贵州省纪委省监委对茅台集团党委原副书记、原董事长、贵州茅台原董事长袁仁国严重违纪违法问题进行了纪律审查和监察调查,给予袁仁国开除党籍、开除公职处分,将其涉嫌犯罪问题移送检察机关依法处理。彼时,对袁仁国的问题通报中,即包括“大搞权权、权钱交易,大肆为不法经销商违规从事茅台酒经营提供便利,严重破坏茅台酒营销环境”。
此后,贵州茅台因茅台酒销售问题,不断被投资者乃至上交所提出质疑。12月17日,贵州茅台参股公司茅台电商结算并进行清算注销。而在12月16日,原茅台电商董事长聂某受贿案获得宣判,聂某被判处有期徒刑三年二个月,并处罚金20万元。
即便如此,各家券商研报仍坚定看好贵州茅台。例如,中信证券即在研报中指出,茅台业绩增长确定性强,未来1-2年具备提价可能。综合量价,公司2020年收入同增10%-15%、净利润同增15%以上的确定性强。同时,茅台坚定不移、有条不紊推进渠道改革,积极管控渠道和批价,正在为渠道丰厚利润回归上市公司打牢坚实基础。本轮景气周期仍将持续较长时间,看好高端酒核心资产价值。
中金公司则指出,茅台仍然处于行业第一高端品牌,品牌价值仍有释放空间,消费群目前仍然非常小众,存在长期放量和提价空间,公司加大直供渠道开发也有意拓展大众消费群。当前中国白酒进一步向高端品牌升级,推动茅台需求逐步大众化茅台的品牌和产品优势可以推动公司进一步结构优化,打造高端消费群的奢侈品需求,产品结构也有较大提升空间。
不过,市场上也有不同的声音。今年4月,有晨星分析师曾对贵州茅台12个月目标价设定为830元/股,并且还警告称到2020年底,茅台不会再有更多的利好因素推动其股价上涨。从目前股价来看,贵州茅台股价尚有相当“安全垫。”

12月25日晚间,贵州茅台发布公告称,根据贵州省国资委要求,控股股东茅台集团拟通过无偿划转方式将持有的5024万股股份(占总股本4%)转让给贵州省国有资本运营有限公司。
  根据贵州茅台12月25日的收盘价1133.70元/股计算,此次股份转让价值高达569.57亿元,实属A股市场上罕见的大手笔。

贵州茅台(600519):茅台股权划转 助力政府融资发展
类别:公司 机构:太平洋证券股份有限公司 研究员:黄付生/郑汉镇 日期:2019-12-26
[评事件:贵州茅台12月25日发布《关于国有股份无偿划转的提示性公告》,控股股东茅台集团拟无偿划转上市公司4%的股权至贵州省国有资本运营有限公司,划转之后茅台集团持股比例下降为58.00%,仍为控股股东。
一、 划转股权可作为担保物,解决国有资本运营的资本金问题
贵州省国有资本运营有限责任公司由贵州金融控股集团有限责任公司100%控股,实控人是贵州省财政厅。此前贵州金融控股集团持股0.28%,此次划转之后总共持有股权占比4.28%。以最新的市值计算,4.28%股权所对应的市值约660 亿元。考虑贵州茅台的长期投资价值以及股价上涨的预期,按照现行股权质押的标准,该部分股权作为最佳担保物,足以撬动千亿级的杠杆资金,为贵州省的经济建设以及资本运营提供重要的资金来源。
二、 万亿市值为地方债务背书,增强债券市场对金融安全的信心
截至2018 年末,贵州省的政府债务余额为8849.81 亿元,债务率148.79%,负债率59.66%,债务负担相比其他省份处于较高水平。另外,过去的十年间,贵州省城投债的发行规模约为5179.25 亿元(剔除掉明显的非对应项之后的wind 数据口径),且城投平台的行政级别较低。市场一直对贵州省的债务和金融安全存在担忧和违约预期。此次划转贵州茅台的股权,可以有效地提振债券市场的信心。从理论层面分析,贵州省国资委持有上市公司共计64.2%股权,对应的最新市值为9144 亿元,全部划转具有可操作性,亦即万亿市值可为贵州省地方政府债和城投债做背书,从而有效印证了市场的看法:贵州省国资委持有茅台一家的市值就足以充分对冲整个贵州省的债务风险。股权划转消解了市场对于金融安全的担忧,有助于省一级政府和各级政府从债券市场通过其他的金融方式进行融资。
三、 茅台公司受重视程度提升,经营改善和股价上涨迎利好
地方政府将贵州茅台的股权作为资本运作的一个手段,从侧面印证了当地政府对茅台公司的重视,更有利于上市公司未来的生产经营继续保持较好的增长。同时也宣示出政府对于茅台长期股价走势的一种关注和信心,有利于上市公司股价未来稳中有升,这对于资本市场和贵州茅台的股票价格而言,变相地构成利好。
我们的观点:从上市公司层面,股权划转不会导致控股股东和实控人发生变更,公司的实际经营不仅不会受损,长期可能还会获益。其次从省政府层面,股权划转有助于较好地解决财务难题,也能够为国有资本的运营提供重要的资金来源。至于市场上少部分声音所担忧的,会否出现减持的风险,我们认为这是小概率事件,不足为虑。
盈利预测和评级:
乐观预期下假设明年综合销售价格提高20%,在此背景下做盈利预测,测算2019-2021 年收入增速分别为15%、23%、14%,净利润增速分别为24%、27%、16%,对应的EPS 分别为34.88、44.19、51.39 元。
综合考虑龙头溢价和明年潜在的业绩增长空间和增速,在提价假设下按照2020 年EPS 给30 倍PE,提高目标价到1325 元,对应2019 年的动态PE 为38 倍,维持“买入”评级。
风险提示:如果提价或者综合销售价格不及预期,则2020 年的盈利预测和EPS 可能不达预期。

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