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非对称非均衡股市交易

四大知名私募2019年年末股市走势观点

近日,由国信证券、中国证券报联合主办的“预见价值、鹏城论道——2019年中国金牛私募巡讲(深圳站)”活动在深圳举行。本次巡讲,邀请了中国金牛奖获奖机构的代表——凯丰投资董事长吴星、源乐晟资产合伙人杨建海、榕树投资创始人翟敬勇、汉和投资首席策略胡浩杰等投资界大咖,这一次他们是怎样看市场的?
凯丰投资吴星:
把对期货博弈的理解应用于股票投资
我们对这些年投资经验的总结,就是通过深入的细节研究提高对事物理解的专业性,通过对标的、行业、资产、市场不同层次的对比分析,锁定最佳配置,利用最佳工具建立投资组合,提高对投资机会把握的确定性,实现稳健的价值投资目标。其适用于所有资产、所有市场。
2014年到2019年间,期货市场平均收益率都是-3%多,这是纯手续费。股票市场则有正有负。“我们从2014年到现在做期货没有亏过,核心在于做出阿尔法。期货市场是生与死,股票市场是荣与枯。在以往期货投资的过程中,有几点是我们现在能够借鉴到股票投资中。”
首先,期货的交易组合具有多样性。比如套利,股票要做蝶式套利很难,但期货很方便,比如我们可以买1月和9月大豆,抛5月的大豆,稳定地赚几个点的利润,还有跨月套利的应用等等。
这个策略操作可能只有1%的波动,但我们却要讨论好久去研究细节。因为套利风险有限,能够在确定性的小行情里搞出确定性的收益。这就是通过很多零碎的东西,“积小胜为大胜”。把最核心的确定性、最好的思路用最合适的工具去表达出来,这是期货交易对细节研究提出的要求。
第二,正因为我们要弄清楚这么细致的问题,因此期货投资需要更细颗粒度的研究,严格来说时间要精确到日度。任何有关信息一出来我们就要迅速交流,交易环境根本接受不了信息迟滞。期货投资出身的人根本接受不了等几个月看季报,或者需要等到给董秘打电话。别等到给董秘打电话,你需要找到更多信息源。
凯丰希望能把这个研究的时间周期缩短,用现在大家都很熟悉的一个词来描述,就是“高频打低频”。研究跟踪改为高频策略,更高频的研究是为了服务低频的交易。
期货投资中还有一点非常重要,我们对概念性、流于空泛的东西很难接受,我们怀有极度求真的态度。期货投资故事永远都有两个极其相似的版本,任何时候多空都有两套非常有吸引力的讲法,我们怎么判断是多对还是空对?我们需要层层深入、抽丝剥茧地去发现问题,这样下来踩坑概率就小得多。
在股票市场,大部分人都是做多的,并且市场中有很多概念、主题。期货投资出身的人自带较强的鉴别能力,我们要把期货市场中对“死”的理解,尽可能原封不动地搬到股票市场中。但是二者最大的不同,是对“生”的理解,我们要大胆地去想象,建立对股票市场中的“生”的理解。
源乐晟杨建海:
A股将迎来第二波机构化浪潮
2000年初“五朵金花”行情曾激起第一轮A股机构化浪潮,目前,A股再次迎来机构化的时代。首先,国内很多行业进入存量经济格局,在这些行业里,集中度提升的进程刚刚起步,还有很大空间,投资标的结构化趋势明显。第二,以科创板注册制为标志,我国的市场制度建设进一步与国际接轨,这将长期有利于提升市场资源配置的有效性。第三,随着外资、理财子、企业年金等长期投资机构提升配置A股的比例,机构投资者构成更加丰富。
随着A股机构化过程持续加速,机构投资者往往获得明显超额收益,机构投资者更有可能把握住结构化的机会。从国际经验来看,机构化的过程还可能会推动市场从估值驱动转向盈利驱动。这个变化如果发生将具有重大意义,盈利驱动意味着市场会走出慢牛。
对于明年的市场,综合估值和企业盈利,可以保持乐观。在全球流动性放松、中美硬脱钩概率的降低的背景下,估值没有明显收缩力量。而近几年优质企业盈利质量是大幅上升的。2018年4季度是有统计以来第一次上市公司总体的经营现金流超过了投资现金流。中国经济虽然增速下滑,但绝对增速和经济体量还是居于世界前列的,这给优质企业提供的空间和舞台足够大。

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