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中国人寿 新华保险2019年年报解读

继中国平安、中国太保之后,3月25日晚间中国人寿、新华保险两家险企也发布2019年年报。
先看下业绩。总资产3.73万亿的中国人寿,2019年营业收入7294.74亿元,同比增长16.3%;公司股东的净利润达人民币582.87亿元,同比增长411.5%;不过净利润低于市场预期的595.2亿元;拟派股息每股0.73元。
总资产8789.7亿元的新华保险,2019年营业收入1745.66亿元,同比增长13.2%;净利润约为145.59亿元,同比增长83.78%。拟每股派发1.41元股利。
相比较而言,中国平安、中国太保2019年净利润分别1494.07亿元、277.41亿元;同比分别增长39.1%、53.95%。相比平安的净利润水平,其他几家确实逊色不少。
股票仓位方面,中国人寿合新华保险2019年底都较2018年底提升2%左右,分别增值7.74%和6.6%。中国人寿持有股票金额,更是直接增加近1000亿元。

中国人寿2019年总投资收益1690.43亿 同比大幅增长77.7%
3月26日,中国人寿2019年度业绩推介会在线上召开,数据显示,截至本报告期末,公司总资产达人民币37,267.34亿元,较2018年底增长14.5%;内含价值为人民币9,420.87亿元,较2018年底增长18.5%。投资资产达人民币35,749.28亿元,较2018年底增长15.1%。总投资收益率为5.23%,净投资收益率为4.61%,考虑当期计入其他综合收益的可供出售金融资产公允价值变动净额后,综合投资收益率为7.27%。
中国人寿表示,2019年,面对国内外风险挑战明显增多的复杂局面,公司围绕“重振国寿”战略部署,以“双心双聚”为战略内核,始终坚持稳中求进的总基调,坚持“重价值、强队伍、稳增长、兴科技、优服务、防风险”的经营方针,加快构建“一体多元”发展布局和市场化投资管理体系,强化科技赋能,聚力销售转型和保障型业务发展,变革销售、投资与服务体系,持续提升风险防控效能,实现了价值与规模的有机统一。
2019年,全球经济增长同步放缓,贸易摩擦反复成为最大扰动因素;国内经济增速略有下行,但总体平稳。国内债券市场利率在震荡中小幅下行,股票市场较年初大幅上涨。中国人寿持续强化资产负债管理,加强基础资产和战略资产配置。固收类投资方面,优化品种配置结构,积累长期资产,把握时机配置长久期传统固收品种的同时,加大对非标资产、银行资本补充工具等品种的配置力度,严控信用风险的同时提升配置收益率。公开市场权益投资方面,有效落实战术配置,适时开展再平衡,优化权益持仓结构,实现较好的投资收益。截至本报告期末,中国人寿投资资产达35,749.28亿元,较2018年底增长15.1%。
截至本报告期末,主要品种中债券配置比例由2018年底的42.18%变化至39.46%,定期存款配置比例由2018年底的18.01%变化至14.97%,债权型金融产品配置比例由2018年底的11.31%提升至11.61%,股票和基金(不包含货币市场基金)配置比例由2018年底的9.03%提升至11.00%。
中国人寿债权型金融产品投向主要为交通运输、公共事业、能源等领域,融资主体以大型央企、国企为主。截至本报告期末,公司持仓债权型金融产品中外评AAA级以上占比超过99%。总体上看,本公司投资债权型金融产品资产质量良好,风险可控。
2019年,中国人寿实现净投资收益1,491.09亿元,较2018年增加160.92亿元,同比增长12.1%。得益于公司近年来加大对长久期债券、高股息股票和非标资产等生息资产的配置力度,在利率中枢震荡下行的环境下,净投资收益率仍保持了相对稳定,达4.61%;同时,权益投资把握长期投资方向,在既定战略资产配置策略安排下,有效落实战术配置安排,投资收益同比大幅增加,公司总投资收益为1,690.43亿元,较2018年增加738.95亿元,总投资收益率为5.23%,较2018年上升195个基点。考虑当期计入其他综合收益的可供出售金融资产公允价值变动净额后,综合投资收益率为7.27%,较2018年上升417个基点。

天风证券:新华保险(01336)2019年净利润同比+83.8%,综合投资收益率亮眼,看好2020年NBV改善
2020年3月26日 15:44:07
本文来自 微信公众号“新锐视角看金融”,作者:舒思勤、周颖婕。
摘要
核心观点:2019年新华保险(01336)NBV增速低于预期,2020年有望迎来改善。截至3月25日,其股价隐含的投资收益率预期(2.16%)过于悲观,新华的动态“P/调整后EV”(3.5%投资收益率假设)也仅为0.72倍,依然历史低位。估值极低+保费及NBV增长改善,维持“买入”评级。
一、整体:准备金增提62.5亿,净利润仍实现高增长;投资偏差贡献带动EV较快增长,符合预期
新华保险2019年归母净利润(146亿)同比+83.8%;其中Q4净利润15.6亿(去年同期仅2.2亿)。会计估计变更减少税前利润62.5亿,有助于减轻2020年利润增长压力。归母净资产较年初增长+28.8%,主要得益于净利润高增长及可供出售金融资产浮盈(其他综合收益从年初的-27.9亿增长至39.6亿)。
内含价值较年初增长+18.4%,符合预期,主要由于投资偏差贡献(经济偏差/期初EV)同比提升8.6pct;而“NBV/期初EV”为5.6%,同比-2.3pct,“营运偏差/期初EV”同比-1.1pct。剩余边际较年初增长+9.7%。
二、负债端:NBV同比-19.9%,低于预期;代理人规模高增长,但暂未释放产能
1、寿险NBV同比-19.9%,其中下半年同比-32.5%,低于预期。新单保费同比+22.3%,但NBV margin下滑17.6pct至30.3%,下滑原因在于:1)趸交保费从去年的0.77亿大幅增长至60.6亿(基本都在银保渠道销售),而期交保费同比-6.7%,其中十年期期交保费同比-14.9%;2)健康险长险首年保费同比-4.8%。
2、新华2019年采取以做大代理人队伍为先的发展策略,年末个险代理人达50.7万人,较年初+37.0%;月均合格人力(当月首年佣金≥800元的代理人)达13.3万人,同比+3.5%。但代理人整体产能有所下滑,月均合格率33.1% ,同比-5.7pct;月人均首年保费3387元,同比-22.5%。我们判断,主要由于很多新增代理人并未在当年释放产能。
三、资产端:综合投资收益率(7.4%)高于预期
总投资收益率4.9%,同比+0.3pct,净投资收益率4.8%,同比-0.2pct。考虑可供出售金融资产的浮盈情况,测算出综合投资收益率为7.4%,同比+4.8pct,超出预期。
投资要点:新华确立了规模为先兼顾价值的新战略,代理人规模大幅增长(部分2019年的新增代理人将于2020年释放产能)+加大费用投入+低基数,将驱动新单保费较快增长,从而“以量补价”带动NBV增长,我们预计未来1-2年的NBV增速将得到显著改善。
短期受卫生事件影响,我们预计1季度NBV将大幅负增长,随着线下展业的重启,公司将采用较为积极的费用政策、产品和队伍政策,4月中下旬有望看到保费增长恢复,我们预计全年NBV增速为5.1%。
根据2019年净利润情况,调整2020-2022年盈利预估为149/172/193亿(2020-2021预估前值为142/166亿),YOY+ 2.3%、15.6%、12.0%。截至3月25日,新华保险的2020PEV为0.55倍,处于历史低点,维持“买入”评级。
风险提示:代理人增长不达预期;保障型产品销售不达预期;卫生事件持续超预期。

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