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中联重科:工程机械“三驾马车”强劲增长,多因素助力打造可持续发展国际巨头
类别:公司研究 机构:中银国际证券股份有限公司 研究员:杨绍辉 日期:2019-09-04
工程机械“三驾马车”强劲增长,产品核心竞争力持续增强。 2019H1公司混凝土机械营收 74.90亿元,同增 31.15%,工程起重机营收 71.62亿元,同增近 65%,建筑起重机营收 38.43亿元, 同增超 100%, 核心产品销售大幅增长主要是工程机械行业受设备更新换代增长、下游基建拉动、环保政策趋严、人工替代等多重因素叠加影响持续快速增长及公司产品核心竞争力持续增强,市场份额不断提升。凭借强大的技术研发、完善的产品谱系和服务体系,公司混凝土机械市场份额继续稳居行业前二,其中长臂架泵车持续保持行业第一,汽车起重机国内市场份额较 2018年提升 6.8pct 至 30%,不断缩小与行业龙头的差距,塔机继续巩固全球龙头地位,国内市场份额较 2018年提升 6pct 至 40%以上,另外随着 2019年公司重启“事业部制”,各产品产销衔接更加精准, 未来市场份额有望持续良性提升。
期间费用实现有效控制,公司盈利能力持续提升。上半年公司费用进一步实现有限控制,2019H1公司期间费用率为 16.92%,同比下降 2.4pct,其中销售费用率、管理(含研发)费用率、财务费用率分别为 8.45%、5.71%、2.76%, 管理费用率同比提升 0.21pct, 主要系为加强销售和完善售后服务增加了较多的销售服务人员所致, 管理费用率和研发费用率分别同比下降11.1.50pct,主要是规模效应、汇兑损失减少等所致,未来随着降债务规模、控管理费用以及规模化效应,公司的期间费用率会进一步下降。受益高水平经营质量,公司盈利能力持续提升,上半年整体毛利率 30.00%,同比提升 4.41pct,净利率 11.55%,同比提升 5.75pct,分业务来看, 混凝土机械、起重机械、农业机械毛利率分别为 27.37%、32.17%、 10.37%,分别同比提升 5.21%、 3.83%、 0.17%,工程机械主要产品毛利率均实现大幅提升, 未来随着规模化效应、高毛利产品混凝土泵车和塔机营收占比的增加及期间费用率的下降,公司毛利率和净利率还将进一步提升。
强化管理创新与风险管控, 资产质量持续提升。公司稳步实施多层次的激励措施,全面推进市场绩效合伙制,激发员工活力, 持续完善和优化服务体系,树立行业服务标杆。
同时公司高度注重经营质量和风险管控,建立完善的风控体系,坚守首付比例不低于 30%的红线, 上半年经营净现金流达 35.75亿元, 同比增长 124.19%, 创历史同期最佳水平。
目前,公司固定资产仅110亿元,货币资金超180亿元,易变现的资产占大高,应收账款周转率和存货周转率分别有不同程度提高,公司资产质量持续提升。
农业机械+高机、挖掘机等新产业+智能化+国际化有望平滑国内周期波动,打造可持续增长的国际工程机械巨头。上半年公司农业机械营收 9.11亿元,与上年同期基本持平,但公司加大了对经济作物农机的研发和生产,并加速推进人工智能在农机领域的落地,农机上半年大幅减亏,预计全年减亏超 2亿元;高空作业平台及挖掘机等新产业是公司未来战略聚焦的重点, 高机作为新进入者, 产品深受客户好评, 上半年已实现 2亿元左右的营收, 全年有望实现 6-7亿元的营收, 逐渐从行业黑马向第一梯队企业进军,挖掘机今年开始强势出击, 重点完成经销商网络布局,丰富产品谱系, 依托公司在产品、技术和研发创新方面的超强基因和渠道的不断完善,未来大概率能实现突破,为公司打造新的强力增长点; 18年开始公司加速推进生产制造的智能升级,公司在长沙的万亩智慧产业城项目也已正式启动,达产后有望成为国内高端制造发展的新标杆,在生产和管理效率上拉近与国际一流企业的水平; 2019H1公司海外收入 16.84亿元,同比增长 2.61%,毛利率同比提升 4.57pct,随着将海外销售智能回归到主机事业部, 海外市场拓展的动能将大大增强,中白和印度工业园项目均有序推进,海外本地化运营布局日趋完善,未来爆发可期。
农业机械的做优做强、高机和挖掘机等新产品的发力、智能化和国际化战略的推进,有助于公司平滑国内工程机械周期波动,打造可持续、高质量增长的国际工程机械巨头。
估值微调公司 2019-2021年归母净利润分别为 43.7/57.1/65.0亿元,对应 EPS 分别为0.56/0.73/0.83元/股,对应 PE 分别为 9.5/7.3/6.4倍,维持买入评级。
评级面临的主要风险:工程机械行业景气度低于预期,行业竞争加剧,基建和地产投资大幅低于预期。
万盛股份:阻燃剂高景气度将持续,脂肪胺、腰果酚逐渐贡献业绩
类别:公司研究 机构:太平洋证券股份有限公司 研究员:杨伟,刘和勇 日期:2019-09-04
事件: 公司发布 19年中报, 报告期营业收入 9.39亿元,同比+45.41%;
归母净利润 7446.92万元,同比+56.11%;归母扣非净利润 7070.34万元,同比+155.76%。其中, Q2单季营业收入 4.75亿元,同比+30.40%;
归母净利润 0.48亿元,同比+12.79%。
主要观点:
1. 阻燃剂量价齐升,利润高速增长。 营业收入增长主要原因为 43500吨阻燃剂项目及 10万吨脂肪胺项目产能持续释放。报告期阻燃剂实现销售 4.68万吨,平均售价 16161.95元/吨, 价格同比上涨 11.04%。
阻燃剂价格上涨主要原因为行业内企业因安全环保事故停产,行业供给偏紧。报告期,阻燃剂原材料下滑,带动公司整体毛利率提升 3.3PCT至 23.75%。报告期实现脂肪胺销售 7429.74吨,价格 23390.18元/吨。
脂肪胺售价同比下滑 39.65%,主要原因为脂肪胺种类多, 价格差异较大。 18年上半年销售主要以贸易高单价的产品为主;此外, 本期特种脂肪胺价格较上期存在下跌。
2.安全环保趋严, 阻燃剂高景气度还将维持。 公司为有机磷系阻燃剂行业龙头企业,随着新产能投放, 19年产能将达到 11万吨。 国内安全、环保要求提高,行业整合步伐逐渐加快,行业集中度将提升。 19年以来,国内化工园区企业停产、整顿,市场总产能下降, 后续随着整顿的持续,行业有效供给还将继续减少,阻燃剂高景气度还将维持。
3. 10万吨脂肪胺投产,后续将持续贡献业绩。 自 17年停产搬迁后,全资子公司大伟助剂新建工厂 18年 7月开始正常生产销售。目前公司脂肪胺一期产能约 4万吨,处于产能爬坡阶段。 报告期大伟完成营业收入 17444.45万元,实现净利润 941.95万元。 远期产能规划为 10万吨,是公司未来的主要增长点。
4.盈利预测及评级公司阻燃剂处于高景气度阶段,随着环保安全的全面推进,阻燃剂龙头优势将更加明显。脂肪胺、腰果酚逐渐贡献业绩。预计19-21年实现净利润2.08、2.35、 3.05亿元,对应 EPS0.59、0.66、0.86元, PE2118、14倍。目标价25元/股,给予“买入”评级。
风险提示: 原材料涨价、销售不及预期

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